第十三講　継続価値

予想期間とDCF法

DCF法では、将来のUFCFの価値＝事業価値と考えるのでした。

基本的には、ここでいう「将来の」は「未来永劫の」を意味します。

しかし、現実的にはUFCFを未来永劫まで予想することはできません。

予想期間の設定と予想期間以降の仮定

このため、一定期間以降は簡略化して予想します。

• 最初の5-10年程度：売上・利益などを予想してモデルを作成
• それ以降：UFCFが毎年一定割合で変化すると仮定

このとき、モデルを作成して予想する5-10年程度の期間を予想期間と呼びます。

予想期間以降のUFCFの変化率のことを永久成長率といいます。

例えば、予想期間が10年であるとき、n年後のUFCFは次のように表せます。（ただし、n>10）

• n年後のUFCF ＝ 10年後のUFCF × (1 ＋ 永久成長率) ^ (n － 10)

継続価値の計算

予想期間以降のUFCFの現在価値のことを継続価値といいます。

英語表記 Terminal Value の頭文字をとって、TVと記載されることが多いです。

継続価値も、現在価値の求め方は予想期間と同じです。

• 継続価値 ＝ n年後のUFCF ÷ (1 + WACC)^n + n+1年後のUFCF ÷ (1 + WACC)^(n+1) + ･･･

予想期間を10年とし、10年後のUFCFを "UFCF"、永久成長率を "g" とすると、シグマ記号を使って計算できる形で表現できます。

少し数式を整理すると、どこまでが継続価値の将来価値かがわかるようになります。

無限等比級数の公式を使うと、計算できる数式になります。

事業価値と株式価値の計算

事業価値は、予想期間のUFCFの現在価値と継続価値の現在価値から計算できます。

事業価値の計算ができれば、株式価値を計算することができます。

• 事業価値 ＝ 予想期間のUFCFの現在価値 ＋ 継続価値の現在価値
• 株式価値 ＝ 事業価値 － 純有利子負債

継続価値の計算を財務モデルに反映する

さて、以上の内容を財務モデルに反映しましょう。

財務モデルに反映するときのイメージ

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