第十六講 株主資本コストの計算
ネル株主資本コストとは
株主資本コストは、株主資本（≒株式）のリスク量に応じた期待リターンのことです。
例えば、株式のリスクに対して毎年8.0%のリターンを期待するとき、株主資本コストは8.0%だといえます。
CAPM: 資本資産価格モデル
株式のリスクに対して期待されるリターンを求める手法の1つに、資本資産価格モデル（Capital Asset Pricing Model）があります。英語表記の頭文字をとってCAPM（キャップエム）と呼ばれるのがふつうです。
CAPMによる株主資本コストの推計
CAPMは、リスク量とリスク量あたりの期待リターンの一次関数から、リスク量に応じた期待リターンを求める手法です。
- 切片：リスクゼロのときのリターン（リスクフリー・レート（Rf））
- 傾き：市場の超過リターン（Rm－Rf）
- 変数：評価対象企業A社のリスク量（β）
なお、市場の超過リターンは、英語表記 Market Risk Premium の頭文字をとってMRPと記載されることが多いです。
リスクフリー・レートの推計
リスク量がゼロである資産とは、不確実性が全くない（と仮定できる）資産のことです。
通常は長期国債がリスク量ゼロの資産だとみなされます。
したがって、リスクフリー・レートには長期国債のリターンが使われます。日本だと0.1%やその程度でしょう。
市場の超過リターンの推計
市場全体のリスク量としては、株式インデックスの益回りを使うことが多いです。
日本の株式に対してCAPMを使う場合は、TOPIXの益回りを使うのが一般的でしょう。
「株式益回り（連結決算ベース）, 東証1部全銘柄, 予想」が市場のリターン（Rm）に該当します。
市場のリターンからリスクフリー・レートを差し引くと、市場の超過リターンを求めることができます。
- MRP ＝ Rm － Rf
- 市場の超過リターン ＝ TOPIX益回り － 長期国債利回り
対象企業のリスク量（β）
対象企業のリスク量のことをベータ（β）と書きます。
市場の月次リターンを説明変数として、対象企業の株式の月次リターンを単回帰分析をしたときの回帰係数がベータです。
上図の場合、回帰係数 1.0654 がベータに当たります。
定義を理解するためには若干の統計学的な予備知識が必要ですが、エクセルで計算するのは簡単です。
TOPIXと対象企業の月次収益率を並べて、SLOPE関数を使うことで求められます。
SLOPE関数は、SLOPE（対象企業の列, TOPIXの列）と計算します。
株主資本コストを財務モデルに反映する
さて、以上の内容を財務モデルに反映しましょう。
財務モデルに反映するときのイメージ
